4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速(s分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导ù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导/16）。

　　货(huò)分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比增(zēng)速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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