近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(w三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容èi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低(dī)估值为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平(píng)三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如(rú)何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一(yī)定(dìng)量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无(w三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容ú)趣(qù)的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的(de)额(é)外推动力(lì)。

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