金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī分压公式是什么，分压公式是什么意思)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么(me)也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服(fú)务业(yè)在(zài)回(huí)升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的(de)中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一分压公式是什么，分压公式是什么意思。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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