美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法(fǎ)案(àn)政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但结婚以后他那个越来越大了可(kě)以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根(gēn)据(jù)美(měi)国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每(měi)个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过(guò)实(shí)质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议的(de)顺利(lì)通(tōng)过消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对(duì)记(jì)者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元(yuán)化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机(jī)历(lì)史，看(kàn)到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍(réng)然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)提(tí)到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下(xià)，大(dà)类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的(de)最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略(lüè)是(shì)做空美(měi)国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得到了(le)保(bǎo)证，在(zài)两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率(lǜ)基本(běn)见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国(guó)财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购买美债结婚以后他那个越来越大了；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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