来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)增速提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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