一、“中特估”投资范(fàn)式之一：低估值、高(gāo)分红

　　低估值(zhí)、高分(fēn)红(hóng)，是包括能源链(liàn)、“一(yī)带一路”和运(yùn)营商在内的“中(zhōng)特(tè)估(gū)”方向最鲜明的共同(tóng)特(tè)征：1）截至2022年底，能源链、“一带一路”和(hé)运营商(shāng)PB估值(zhí)分(fēn)别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便(biàn)经历年初(chū)以来(lái)的大幅上(shàng)涨后(hòu)，当(dāng)前(qián)这些(xiē)板块估值仍(réng)处于(yú)历史平均(jūn)水平附近。2）与此(cǐ)同(tóng)时，能源链(liàn)、“一带一路”和运营(yíng)商股(gǔ)息率显著高于市场整体，较高的分(fēn)红(hóng)也(yě)成为其进可(kě)攻、退可(kě)守的重要支撑。

　　二、“中特(tè)估(gū)”投资范式之二：政策(cè)的持续支撑和催化德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么>

　　政策(cè)持续支撑和催化，成为“中特估”中(zhōng)“一(yī)带一路”和(hé)运营商(shāng)板块修复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一(yī)带一路(lù)”十周年之际，从沙(shā)伊和解(jiě)、中俄(é)深化(huà)合(hé)作联合声明、中巴联(lián)合声明等，以及后续(xù)5月召开(kāi)在即的第三届“一带一路”国际(jì)合(hé)作高峰(fēng)论坛，“一带一路”相关利好不断，板块行情(qíng)得到(dào)催化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月以来，数字(zì)经济上升为国家战略，相关政策密集出台(tái)。今年(nián)国务院改组又新设国(guó)家数据局。运营商(shāng)作为“数字经济”的基础设施，持续得到催(cuī)化。

　　三(sān)、“中(zhōng)特(tè)估(gū)”投(tóu)资范(fàn)式之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民(mín)币升(shēng)值的全(quán)年(nián)宏观主(zhǔ)线驱(qū)动盈利能力修复(fù)，带动能源链整体(tǐ)性(xìng)上(shàng)涨。1）能源(yuán)产业(yè)链作为(wèi)原材料高度依赖(lài)海外供应、同时德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么下游(yóu)需求基本集中在国(guó)内(nèi)市场的方向(xiàng)之一，将充分受益于人(rén)民币升(shēng)值(zhí)的宏观趋势。2）中国(guó)经济复苏(sū)，下游领(lǐng)域需求(qiú)预(yù)期回暖，能源(yuán)产业(yè)链尤其是行业龙头(tóu)盈(yíng)利已在修(xiū)复。

　　四(sì)、沿着(zhe)三条投资范(fàn)式，“中(zhōng)特估”重点关注哪些方向？

　　除了能源链、“一(yī)带一路”和运营(yíng)商等之外(wài)，当前我们建议(yì)关注(zhù)机械（造船(chuán)）、交运（公路(lù)、铁路、港口(kǒu)）、大型银(yín)行等细(xì)分方向(xiàng)。

　　1）机(jī)械（造(zào)船）：船舶制造业(yè)作为国家重点(diǎn)支持的战略性产业之一，近年(nián)来(lái)经(jīng)历了行(xíng)业调整和(hé)产能过剩的困境(jìng)，但近期板(bǎn)块景气已在改善：一方面，随着全球航运市场需求正在增(zēng)长，带(dài)来(lái)包括化学品船与成品(pǐn)油轮船的订单大幅提升。另一方面(miàn)，国企改革推动(dòng)造船企业重组整合和产能优(yōu)化(huà)之下，国内船舶制造业已在逐步实现结构调整和(hé)产能(néng)优化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路、港口）：五一(yī)期(qī)间(jiān)各项数据恢复良好。业绩(jì)确(què)定性强，承诺高(gāo)分红，类债属性突出。经济(j德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么ì)增速下行(xíng)，高速公(gōng)路(lù)、铁路、港口(kǒu)资产(chǎn)稳健性凸显，业绩(jì)成长及确(què)定(dìng)性较高。同(tóng)时近几年，高速公路及铁路(lù)板(bǎn)块(kuài)上市公司更加注重投资人回报，多家公(gōng)司发布股东回报计划(huà)，大幅提高分红比例以及承诺未来(lái)几年高(gāo)分红水平(píng)，给投资人(rén)带来确定(dìng)性的高股息(xī)回报。

　　3）大型(xíng)银行：经济复苏(sū)大背景下融资需求(qiú)回暖，基本面有支撑，板块(kuài)估(gū)值也具(jù)备(bèi)修复(fù)空间。2023年以来，信贷需求(qiú)连(lián)续三(sān)个(gè)月超预期回暖，在稳增长和扩(kuò)投资的政策基调(diào)下(xià)，后续信(xìn)贷(dài)、社(shè)融仍有望平稳增长。此外，作为(wèi)业绩(jì)稳定且高分红(hóng)的板块，当前银行PB估值处于2016年以来(lái)11.6％的较(jiào)低位置，修(xiū)复空间较大。

　　风险提(tí)示

　　关注经济(jì)数据波(bō)动，政策超预期(qī)收紧，美(měi)联(lián)储超预期加(jiā)息(xī)等。

　　来源：兴证策略(lüè)