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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周期(qī)性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(t维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次uō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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