5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布(bù)局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金(贵州海拔高度是多少jīn)服(fú)务(wù)资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新能(néng)源等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个(gè)提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？<贵州海拔高度是多少/p>

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的(de)估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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