金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政策优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸显。

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