2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的(de)银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济(jì)的实(shí)际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另好好记住我在你体内的感觉一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国(guó)的(de)科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？好好记住我在你体内的感觉

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的(de)知情权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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