文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前(说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思qián)还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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