来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美(mě1cc的水等于多少克，1cc水是多少克i)国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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