2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗)稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的(de)发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机器人(rén)等以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(g五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗è)月，全(quán)球市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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