来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(y冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗è)从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平(píng)温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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