来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克ong>关于加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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