来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的g alt="通胀仍高(gāo)，降息尚早——美(měi)联储5月(yuè)议息(xī)会议点(diǎn)评（海通(tōng)宏观 李(lǐ)俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805876.png">

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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