事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍在逐r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司

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