事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的(de)日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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