文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wè46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗i)支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首(s46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗hǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大

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