近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公(gōng)布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基(2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然(rán)是可(kě)口可(kě)乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只(zhǐ)是常(cháng)规(guī)的(de)食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东还与第二(èr)大(dà)股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期(qī)”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多(duō)集成电(diàn)路(lù)客户(hù)的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电路用(yòng)湿电(diàn)子(zi)化学品销售收(shōu)入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司(sī)根据(jù)部分产品原(yuán)材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还(hái)能(néng)持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大(dà)股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回(huí)购(gòu)权(quán)和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的(de)是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主要系(xì)向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等(děng)能源以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴(xīng)福电子部(bù)分主要原材料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子(zi)化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其(qí)他公司主营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年(nián)同(tóng)期大幅(fú)降低，主要是受市场供(gōng)需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末(mò)，草(cǎo)甘(gān)膦价(ji2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022à)格已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈(tán)及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度统(tǒng)计(jì)口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断(duàn)湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的(de)行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债构成短线交(jiāo)易。

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