近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远(y81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程uǎn)海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入(rù)额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国(guó)企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度(dù)增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于(yú)国(guó)企改革的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来(lái)说81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程(shuō)，如(rú)何(hé)在服(fú)务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善(shàn)他(tā)们的(de)财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动(dòng)力。

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