5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的(de)国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(ku起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口ī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金指(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的(de)积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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