调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之(zhī)高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂(liè)差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)调(diào)《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发(fā)生这一(yī)现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于(yú)路(lù)径(jìng)依赖，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使(shǐ)得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩(hán)国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区(qū)成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压(yā)力较大(dà)，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签(qiān)订(dìng)合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极(jí)大(dà)可(kě)能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在(zài)对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的(de)局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源(yuán)两(liǎng)套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费的(de)成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的(de)时(shí)间下市场博弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内(nèi)纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的(de)驱(qū)动或较(jiào)乏力(lì)。

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