4月美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思zhì)21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联(lián)储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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