原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力(lì)足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太(tà除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗i)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化(huà)布局(jú)，挤进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利(lì)、经营(yíng)性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利(lì)率与上(shàng)年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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