金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务(wù)？<妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西/span>

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地(dì)方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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