事件：21世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存期，支(zhī)取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人(rén)提(tí)前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别(bié木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利(lì)率下木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较(jiào)上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢