美国债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但(dàn)可以避免发(fā)生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报(bào)》记(jì)者表(biǎo)示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的(de)货(huò)币政(zhèng)策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可(kě)能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发(fā)生(shēng)发生违约(yuē)，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确(què)定的预(yù)期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾(g狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现ù)美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美(měi)债利(lì)率短期内仍(réng)会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一切(qiè)资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多(duō)波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高(gāo)评(píng)级银行（评(píng)级下调(diào)、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国RE狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现IT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续(xù)关注就业数(shù)据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看(kàn)，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近(jìn)狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美(měi)债找到买家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压(yā)。他(tā)总(zǒng)结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未来(lái)还会加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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