来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通过，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，<韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字/strong>鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息(xī)概(gài)率或(huò)较低。