2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的(de)数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速(sù)度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组(z云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗ǔ)科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长(zhǎ云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗ng)速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国(guó)债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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