美(měi)国债(zhài)务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前(qián)美(měi)国联(lián)邦(bāng)债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧(yōu)发生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全(quán)球面(miàn)临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平(利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗píng)淡，但野村东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部(bù)总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度出(chū)发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)的下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主要(yào)考(kǎo)虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化(huà)低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定(dìng)性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整体风利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到(dào)，另一(yī)方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们(men)的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则(zé)对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，美(měi)债(zhài)上限的提(tí)升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出(chū)得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业(yè)数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的工作(zuò)重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美(měi)联储停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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