金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重(zhòng)要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭行资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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