私募基(jī)金运(yùn)作即将迎来(lái)更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债(zhài破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗)券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募(mù)集(jí)及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的(de)《私募投资(zī)基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了(le)私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的(de)相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市(shì)场波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了(le)存(cún)续(xù)要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回(huí)的方式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存(cún)难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基(jī)金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要(yào)破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基金管理人(rén)管理的(de)全部私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)不再(zài)投(tóu)资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适格(gé)投(tóu)资者(zhě)提(tí)供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控(kòng)、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名(míng)等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作(zuò)要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资(zī)基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制的私募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)在最近一(yī)年度末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的(de)，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全(quán)流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压(yā)力测(cè)试(shì)。私募基金(jīn)管理人应(yīng)当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流(liú)动性风险(xiǎn)应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第三(sān)方下(xià)达投(tóu)资(zī)指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他(tā)私(sī)募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗(de)灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投(tóu)放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出(chū)差异(yì)化(huà)整(zhěng)改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业(yè)务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活(huó)动获(huò)得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新募集的(de)投(tóu)资者(zhě)要求设置不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符(fú)合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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