金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(mí顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱ng)确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财(cái)政收入顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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