近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不(bù)一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但(公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司(sī)的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并(bìng)通过(guò)股息或(huò公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代)股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的重(zhòng)要一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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