来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季(jì一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

　　一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句trong>1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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