文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗是(shì)存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为(wè女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗i)超(chāo)额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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