事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商业(yè)银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱ng>年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱