事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银行规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音p>

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人(rén)民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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