文丨明明 章(zhāng)立聪(cōng) 余经纬武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百>

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利(lì)率自低(dī)位持(chí)续上行，即便税期(qī)结束，资金利率却(què)仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们认(rèn)为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行(xíng)资(zī)金融出意愿与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假期(qī)和月(yuè)末(mò)因(yīn)素，预计短期内(nèi)，资金利率下(xià)行(xíng)空间有限(xiàn)，波动幅度(dù)加大，建议投资者关注资金面的边(biān)际(jì)变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自(zì)低位持续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运行，然(rán)而(ér)税期结束后却并未回(huí)落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行(xíng)幅(fú)度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非银机构间(jiān)流动(dòng)性分(fēn)层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外(wài)，隔夜利率与7天利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认(rèn)为税期(qī)结束，资金不(bù)松，主要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政策坚持(chí)以我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持货(huò)币信贷合理增长，确(què)保利率(lǜ)水平合适，在追求经济提振的同(tóng)时(shí)，也注重(zhòng)防范(fàn)市场过热带来的金融(róng)风险(xiǎn)。在满足广义流(liú)动性供需匹配的前提(tí)下，货币(bì)工具力度(dù)可能会(huì)有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政(zhèng)策(cè)将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而(ér)4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对银行间流动(dòng)性带来了一定的压力。此外，参(cān)考近期票据(jù)利(lì)率走(zǒu)势，预(yù)计信贷(dài)增(zēng)速(sù)较一季(jì)度将会有所放(fàng)缓(huǎn)，但4月(yuè)预计(jì)仍将保(bǎo)持同比多增(zēng)的(de)态势。税期(qī)缴款(kuǎn)叠加信贷投放(fàng)，银(yín)行系统整体资金流出，因此向(xiàng)同业融出的意愿和能(néng)力有(yǒu)所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债(zhài)市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投资者对于未来一个(gè)月资金利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我们测算(suàn)的(de)杠杆率(lǜ)来看，虽(suī)然上周受(shòu)资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温(wēn)，但(dàn)依然处于(yú)历(lì)史相对积极的水平(píng)，导(dǎo)致债市(shì)敏感度增加。此外投资者(zhě)对货(huò)币政策力度以及(jí)跨月资金面情况仍存(cún)担忧，使得市场(chǎng)上对(duì)于未来(lái)一(yī)个月内资金价格(gé)上行的预期更为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购(gòu)资金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出，向市(shì)场(chǎng)释放(fàng)资金；但跨(kuà)月(yuè)前(qián)夕银行资(zī)金融(róng)出(chū)意愿一(yī)般较(jiào)低，预计资金波(bō)动幅(fú)度较大(dà)。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或(huò)延续政策与(yǔ)基本面(miàn)预期(qī)交易，预(yù)计利率(lǜ)以震荡走势为主，建议(yì)投资者关注资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　<武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百strong>▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策不及预期；经济复苏(sū)节奏不(bù)及预期；银行(xíng)间市场流动性过(guò)快收紧。

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