调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面(miàn)由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美(měi)国的(de)加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期(qī)再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的(de)预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的(de)支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后调油(yóu)商对(duì)于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出口美(měi)国芳烃(tīng)的(de)数量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)的主要时期(qī)，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年的(de)问题是(shì)欧美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下(xià)调油需(xū)求出(chū)现了不稳(wěn)定的(de)因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货(huò)源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的(de)交(jiāo)易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较(jiào)长的(de)时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基本(běn)面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格(gé)向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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