文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子g alt="存款去(qù)哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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