原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格(gé)带布局(jú)，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名(míng大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗)酒格(gé)局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级(jí)梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升级和(hé)全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截(jié)至今(jīn)年一季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除(chú)了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经(jīng)济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的(de)事实(shí)，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需(xū)库存(cún)消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒(s大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗ā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏(lán)的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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