4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际回升结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一(yī)共(gòng)和(hé)银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关》

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