金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗>

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融资(zī)的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低成本(bě关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗n)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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