文(wén)|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及(jí)水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利(lì)润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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