近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国(g一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月uó)企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的(de)讨论热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们(men)对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月战略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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