4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期(qī)低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下(xià)，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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