金融界4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么(me)也没(méi)有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务(wù)业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能(néng)够逐步(bù)消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上(shànDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品g)，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年(nián)基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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