原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非(fēi)常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另(lìng)一(yī)个特(tè)征是，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本(běn)形成(chéng)了(le)中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明(míng)问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其(qí)业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定(dìng)程度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前渠道(dào)的情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓，造(zào)成了社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的(de)事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业(yè)各(gè)环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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